期权市场中的做市商是怎样一种存在?

2020-05-19 浏览量

(一)做市商与期权市场的关系

期权市场合约数量巨大,且很多合约长期处于深度价内或价外势必导致流动性的匮乏。世界上大部分期权交易所推出了相应的做市商制度,以增加市场的流动性。期权做市策略与其他资产如股票、债券、期货、外汇的做市并没有本质不同,为核心的策略都是以获取买卖价差,规避单边风险为基础的。

(二)做市商的盈利模式

做市商的主要利润来自于双向报价的买卖价差。因而,做市商需要计算期权的理论价格,在大量买入和卖出交易中,逐渐积累每笔交易价格和理论价格的差价,并根据持仓头寸特征,动态调整价差。由于做市商以被动成交为主,因而在一些对手方持续大量单边交易的情况下,做市商可能面临损失。

另外,做市商也可以通过交易所返佣来增加收入,这对于充分竞争的美国市场上的做市商而言甚至是一个重要的收入来源,因为其期权价差已经如此微小以至于难以带来理想的收益了。交易所返佣的经典案例是纽约证券交易所,纽交所对“市场流动性提供者”返还佣金,鼓励他们频繁交易,从而保证市场流动性。

(三)理论价格的确定

一般而言,做市商的做市过程是这样的。首先,在向市场进行报价前,做市商需要确定自己的“底牌”,也即是期权合约的理论价格。然后,根据市场风险、当前存货和目标库存、安全边际等设置一定的价差,得到买卖报价(当然,做市商的报价也可能是采用波动率进行的)。后根据头寸情况和市场情况,及时调整报价策略,并进行对冲和风险管理。

(四)报价价差的确定

报价价差是做市商的收入,至少应当覆盖做市商的成本。期权做市成本主要包括三个方面:订单处理成本、存货成本和信息成本。其中订单处理成本就是在报单、清算、交割等环节所发生的费用,这其中包括了交易席位、场地租金、硬件成本、劳动成本、机会成本、手续费等。

(五)做市商买卖价差影响因素

(1)期权交易量

期权品种交易量越大,流动性相对越好,便于做市商在较好的价格上较快地交易期权,减少头寸持有时间和库存调整成本,从而降低库存风险,做市商所需要的价差补偿也就较低。

(2)标的资产价差和波动性

做市商在期权上建立头寸后,需要通过标的资产进行对冲。由于标的资产买卖有成本,期权价差需要大于标的资产价差。同样的,标的资产波动率越大,对冲成本也越大,做市商需要更大价差。

(3)期权品种价格

从价差的**额看,价格高的期权合约,其价差会大于价格低的期权;而从比例价差(报价价差相对于期权价格)看,期权价格越低,其比例价差越大。

(4)市场竞争压力

做市商的数量越多,竞争性越强,做市商为了获得更多的做市价差收入,相互之间进行竞争从而缩小了报价价差。

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