场外欧式期权定价如何在风险管理中运用?

2020-05-19 浏览量

场外期权本质上与期货交易所内交易的期权没有差异。两者不同之处主要在于场外期权合约的条款没有任何限制或规范,例如行使价及到期日均可由交易双方自由厘定,而交易所内的期权合约则是以标准化的条款来交易。

场外期权是一种满足特定客户的特定风险管理需求的个性化合约。往往通过期货公司的中介寻找交易对手,或者直接同期货公司作为交易对手进行交易。与交易所内的期权活动不同,场外期权主要是两个实体间的一对一交易,没有中央交易平台。场外期权业务的透明度较低,流动性较差,信息传递具有不对称性。

如果期货公司作为交易对手方卖出场外期权,则其需要通过基础标的市场复制一个场外期权。其中涉及交易成本、资金占用成本、复制误差、头寸舍入误差等多个因素的综合考察。

期货公司作为交易对手方,可以选择在核算“复制”成本后将成本和安全边际加入期权价格,确保在每一笔交易中都有利可图;也可以只增加部分固定成本,通过进行大量同样类型的交易使得随机部分的成本接近均值。不管采用何种方法,只有将这些因素统筹考虑,才能得出场外期权的合理定价。

由于场内期权和场外期权的上述区别,目前常用的定价方法在对场外期权进行定价时往往存在问题。

在对集中交易的场内期权定价时,由于场内期权极低的交易成本和较好的流动性,总体来看基本能够满足Black-Scholes公式、Black76公式及树方法定价的假设前提,故以上方法有较好的效果。

但场外欧式期权在定价时需要考虑更多因素。特别是当期货公司作为期权卖方的情况下,为了保证风险净敞口为零,需要付出大量的对冲交易成本和资金占用成本。而这些成本都应当被考虑到期权的定价当中。

基于以上因素,在场外期权定价中更倾向于采用蒙特卡洛模拟的方法来确定期权存续期间内完整的期权复制成本。

从另一个角度看,期货公司作为期权卖方的情况下,实际上相当于利用基础标的市场(期货或者现货)根据理论定价公式计算得出的希腊值(Greek Letters)进行期权复制以“生产”一个场外期权交付给期权买方。

不同的价格波动情况下,“生产”成本的是不同的,需要通过不同价格运行路径下的大量模拟来进行考察。根据计算的结果对期权价格进行调整。但直接对期货价格变化进行建模生成不同价格路径的方法也存在问题。

采用蒙特卡洛方法时有三个主要问题:一是随机过程的构造;二是从已知概率分布进行抽样;三是对各个参数进行估计。在场外期权定价的应用中,往往难以构造适当的随机过程,并对相应参数进行估计。

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